鋼結(jié)構(gòu)穩(wěn)步增長，特高壓開啟公司鐵塔增長潛力

東興證券王明德（http://data.eastmoney.com/report/20120309/872e608d-3ce8-34a3-1a64-02f944c756b4.html）

1、 公司是國內(nèi)最大的電廠鋼結(jié)構(gòu)廠商，雖然未來火電的占比會逐漸降低，但是公司近幾年在鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務上還將保持較快增長。

公司在600MW以及1000MW火電機組上面有絕對的優(yōu)勢，市場占比在50%以上。從公司目前的收入情況來看，在電廠鋼結(jié)構(gòu)上面的收入增速并沒有明顯的下降，由于火電“上大壓小”更有利于鞏固公司在電廠鋼結(jié)構(gòu)方面的優(yōu)勢。此外，IGCC 等的增加也將提升公司在電廠鋼結(jié)構(gòu)的業(yè)務收入。

公司以前鋼結(jié)構(gòu)的客戶主要立足于電廠的廠房鋼結(jié)構(gòu)，在有效擴大產(chǎn)能后積極擴展電廠空冷平臺以及鍋爐支架等業(yè)務，隨著我國大容量機組以及IGCC 等業(yè)務的開展，公司在火電廠鋼結(jié)構(gòu)的業(yè)務有望保持持續(xù)穩(wěn)定增長。

公司積極拓展其它領域的鋼結(jié)構(gòu)市場，公司目前已成為主要的核電鋼結(jié)構(gòu)供應商，核電2012年上半年有望重啟，將推動公司核電業(yè)務的發(fā)展。同時，公司正在穩(wěn)步推進石化及石油平臺的鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務，而且公司具備石化和煉油方面的壓力容器資質(zhì)，這些業(yè)務的開展有望進一步保持公司在專業(yè)鋼結(jié)構(gòu)領域的地位。

公司海外市場開拓順利，公司近期與印度以及老撾各簽訂了過億元的合同，隨著公司海外業(yè)務拓展步伐的加快，將有效提升公司未來的業(yè)績增長。

2、 公司鐵塔業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，特高壓啟動將有效提升公司鐵塔產(chǎn)能利用率。

公司上市前幾年在鐵塔業(yè)務的市場占有率在國網(wǎng)中一直排在前10位，隨著國網(wǎng)統(tǒng)一招標的推進，公司的大客戶戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)，公司的鐵塔業(yè)務在國網(wǎng)、南網(wǎng)招標中基本位于前5位。

公司是廣播塔的龍頭，廣播塔市場占有率在70%以上，由于淮南-上海的特高壓線路的鐵塔采用鋼管組合塔，公司在廣播塔（主要是鋼管組合塔技術）方面積累的技術、工藝和工程優(yōu)勢讓公司在后續(xù)的特高壓建設中將占據(jù)主要份額。同時公司也在積極生產(chǎn)大規(guī)格腳鋼塔，如果后續(xù)國網(wǎng)特高壓鐵塔建設中采購大規(guī)格腳鋼塔，公司也能夠快速的介入。

公司近3個月在鐵塔業(yè)務方面中標南方電網(wǎng)3.15億（特高壓直流和超高壓直流），國家電網(wǎng)特高壓工程3.5億，將對2012年業(yè)績產(chǎn)生積極影響。

3、公司在手訂單充足，產(chǎn)品業(yè)務結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，預計2012年將保持20%以上的增長速度。

公司目前鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)能在10.8萬噸，募投項目達產(chǎn)后產(chǎn)能將達25.8萬噸，鐵塔產(chǎn)能11.6噸，募投項目達產(chǎn)后產(chǎn)能將達到21.6 萬噸。將有效解除公司產(chǎn)能瓶頸的限制。公司實行大客戶戰(zhàn)略，隨著產(chǎn)能瓶頸的消除，公司的銷售效率有望進一步提升，進而提升公司的發(fā)展空間。

公司2011年度中標項目較多，估計在20多萬噸，平均價大約8000元/噸，價值20多億，大部分將在2012年結(jié)算，將有效提升公司2012年的業(yè)績增速，同時隨著公司鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務多領域和海外市場的開拓，以及特高壓業(yè)務重啟加速的預期，公司有望獲得超預期的增長。

此外，鋼材占公司生產(chǎn)成本的比重在60%以上，由于國內(nèi)鋼材產(chǎn)能過剩，鋼材價格維持低位，有利于公司保持成本穩(wěn)定，同時國網(wǎng)招投標價格從2011年下半年開始回升，預計2012年有望繼續(xù)回升，將顯著提升公司的毛利率水平。

投資建議：

綜上，我們認為，公司穩(wěn)健的產(chǎn)業(yè)布局和持續(xù)的新領域業(yè)務的開拓將保持公司持續(xù)的市場競爭力。我們初步給與公司2012-2013年的EPS分別為1.39和1.74，對應的EPS為12.75倍和10.20倍，首次暫定公司“推薦”評級。建議積極關注公司石化、石油平臺和海外鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務的進展以及國內(nèi)特高壓建設的進展，這些事件將決定公司業(yè)績的增長空間。

風險提示：

經(jīng)濟形勢進一步下滑，電網(wǎng)投資低于預期的風險；公司新增產(chǎn)能無法有效消化以及海外市場開拓乏力的風險。